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通脹信貸雙回落引降息猜想業內熱議貨幣會否寬松

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

5月新增人民幣貸款6674億元,同比少增1258億元

5月大幅低于預期的CPI數據和信貸數據,似乎給了央行足夠的降息理由。

央行近日公布的5月份金融統計數據,讓市場大呼意外:5月,新增人民幣貸款為6674億元,遠低于上月的7928億元和市場預期的8150億元;社會融資總量也出現了大幅下滑,5月新增社會融資規模僅為1.19萬億元,也低于市場預期的1.6萬億元。

與此同時,銀行間流動性也進一步趨緊。5月質押式債券回購加權平均利率3.0%,較4月上升0.5個百分點。6月以來,回購利率進一步上行,6月8日隔夜回購利率升至9%以上,銀行間流動性趨于緊張。

國家統計局此前不久公布的CPI和PPI數據亦大幅低于市場預期:2013年5月份,全國居民消費價格(CPI)總水平同比上漲2.1%,環比下降0.6%;全國工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降2.9%,環比下降0.6%。

實體經濟數據低迷,顯示中國經濟的復蘇似乎開始遇到明顯的困難;與此同時,CPI又大幅低于預期。按照以往的邏輯,降息刺激經濟增長的政策選擇似乎合情合理。但在經濟結構調整的新語境下,央行則有可能堅持得更久一些。

經濟復蘇受阻

統計顯示,5月,人民幣貸款增加6674億元,同比少增1258億元。

“貨幣信貸增長放緩,顯著低于預期?!敝薪鸸臼紫洕鷮W家彭文生在其研究報告中稱,5月新增貸款的減少主要來自企業,新增住戶貸款環比基本持平。非貸款融資較新增貸款減少更多,導致新增貸款在社會融資總量中占比顯著回升至56%。

社會融資規模方面,5月份社會融資規模1.19萬億元,比上月少5763億元,比上年同期多424億元。

分析5月社會融資總規模增速放緩的原因時,摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為,部分是由于銀行業監管機構對今年頭4個月超速行駛的綜合信貸踩下剎車,這點體現在銀監會近期幾項收緊理財產品(特別是非標信貸產品)和銀行間資產管理的措施。

而得益于前4個月金融統計數據的良好表現,今年1至5月人民幣貸款增加4.21萬億元,同比多增2792億元;1至5月社會融資規模為9.11萬億元,比上年同期多3.12萬億元。

5月末,廣義貨幣(M2)余額104.21萬億元,同比增長15.8%,比上月末低0.3個百分點,比上年同期高2.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額31.02萬億元,同比增長11.3%,比上月末低0.6個百分點,比上年同期高7.8個百分點。

“5月M2增速顯著低于預期?!迸砦纳J為,雖然新增貸款減少,但是人民幣存款仍然大幅增長1.48萬億元,因此M2同比增速回落幅度小??鄢斦婵畹脑鲩L,非金融私人部門存款增長與上年基本接近。

而與金融統計數據一樣,通脹數據也讓市場大跌眼鏡。

5月,CPI僅同比增長了2.1%,PPI則大幅下滑了2.9%,均明顯低于市場預期。與此同時,CPI和PPI環比都下滑了0.6%,表明整體通脹壓力開始明顯減輕。

商務部公布的數據還顯示,5月份,我國進出口總值3451.07億美元,扣除匯率因素,增長0.4%。其中出口1827.66億美元,同比增長1.0%;進口1623.41億美元,同比增長-0.3%。

此外,5月工業增加值同比增長9.2%,亦低于市場預期的9.4%,固定資產投資總額在前5個月同比增長20.4%,低于1至4月約0.2個百分點,而社會消費品零售總額則同比增長12.9%,高于上月0.1個百分點。

澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛認為,整體來看,中國實體經濟數據明顯低于預期,通脹則再度出現了下行的趨勢,同時信貸增速也開始放緩,這些均表明中國經濟的放緩速度明顯快于預期。

也正是由于5月數據表現較差,澳新銀行還下調了今年和明年中國的經濟增速至7.6%和7.8%,此前則分別為7.8%和8.0%。

糾結降息

“整體情況來看,中國經濟的復蘇開始遇到明顯的困難,這也意味著貨幣政策應該更加寬松。與此同時,由于中國的實際利率開始轉正,中國也因此存在著較為明顯的降息空間?!本C合實體經濟的表現,劉利剛預計央行將很快降息。

事實上,從CPI的指標來看,通脹壓力的趨緩確實開啟了進一步放松貨幣的窗口。但在經濟結構調整的大背景下,央行對于經濟增長的容忍度似乎可能增大。

“我們預計央行今年不會調整利率,以及貨幣政策的重點仍是通過公開市場操作的方式確保流動性的穩定性?!敝旌1蟊硎?,經濟活動當前的疲軟不僅僅是周期性現象,其實很大程度上反映了過去幾年累積的經濟結構不平衡的問題。在此背景下,財政政策和結構性經濟改革的作用要比貨幣和信貸政策大得多。

朱海斌提出了貨幣政策不太可能進一步放松的兩個理由。其一,盡管央行的官方政策表達是堅持穩?。ɑ蛑行裕┴泿耪?,但從整體上看,過去一至兩個季度信貸對經濟的支持較小,尤其是在一季度社會融資總量創歷史新高的情況下。鑒于信貸增長對GDP的影響一般會滯后,央行可能會更加審慎地對待進一步放松政策。第二,信貸渠道的影響可能不及過去,換言之,貨幣寬松可能無法有效地解決經濟當前面臨的結構性問題。

相比于劉利剛樂觀預期央行降息,以及朱海斌的貨幣政策不放松,更多的經濟學家認為貨幣政策仍將“穩健”,但存在放松的壓力。

彭文生認為,央行降低基準利率的概率有所增加,但受房地產市場的掣肘,年內降息仍然不是預期中的基準情形。他表示,更為可能的放松方式,是結合利率市場化改革,取消貸款利率的浮動下限。同時,針對近期飆升的銀行間市場短期利率,預計央行將加大公開市場操作力度,增加流動性供給,降低銀行間市場利率。如果資金流出顯著增加,帶來結構性的流動性緊張和國內風險偏好下降,則有降低存款準備金率的可能。

總的來看,目前貨幣政策處在一個微妙階段,受制于實體經濟弱而房地產市場熱的結構矛盾,貨幣政策如何演變取決于未來幾個月的經濟走勢,但放松的壓力在增加。

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