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貨幣信貸增速背離預示經濟低迷將持續

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

⊙胡月曉

從新增信貸和貨幣增速變動走勢看,信貸增長和貨幣增速間出現了背離走勢。這個跡象得格外留心。因為它預示了經濟低迷狀況仍將持續。

當前市場的情緒似乎很猶豫,既不對放松流動性抱大希望,又覺得流動性收縮也不太可能。8月新增信貸實際發生數為7039億元,大大超出了市場預期。8月新增貸款中,住戶部門增加985億元,超過當月新增規模的一半以上,反映前期住房市場回暖給相關融資需求帶來的影響。市場對M2增速的預測中值為14.0,實際發生數為13.5,落在市場預測區間下限,低于市場整體預期。

在現代信用貨幣體系下,貨幣流通量的大小受央行、商業銀行和企業(居民)的行為共同影響。從信用貨幣的創造過程看,央行對調整貨幣流通量的主導作用,在大部分情況下都是成立的,但在極端情況下,商業銀行和企業行為對貨幣規模的影響也會超越央行,例如流動性陷阱出現時,央行對貨幣的掌控就近乎失效。

一般來說,央行決定了貨幣體系中的基礎貨幣;通過調整商業銀行存準率、再貸款(再貼現)等融資性操作行為,控制貨幣體系中的基礎貨幣,以達到政策合意的基礎貨幣規模。商業銀行和企業共同決定的信貸行為和貨幣流轉行為,通過對貨幣乘數(貨幣周轉速度)的影響,決定了最終貨幣流動性的大小。

現代貨幣體系是信用貨幣體系,信貸過程創造了信用貨幣,意味著增加了大致相等的貨幣。7月新增信貸規模下降帶來了貨幣增速的下降,然而8月新增人民幣貸款的增長,卻并沒有帶來貨幣增速反彈。8月新增貸款超7月,也超去年8月,但貨幣增長卻沒有同步,M1和M2都比7月下降,這說明貨幣周轉速度在下降,經濟活躍度在降低。

從7月開始,各地陸續出臺了地方板的經濟刺激計劃,到目前為止總金額接近8萬億。與當年的中央政府的4萬億刺激計劃不同,當前各地的經濟刺激計劃,實際上同時也是一個經濟結構的調整計劃、經濟轉型計劃。加之上半年銀行業監管部門實質上對對方融資平臺有所放松,因此,各地經濟計劃的操作可行性是較為可信的,估計信貸增速因此將保持穩定??锤鞯氐慕洕l展規劃,對政府資金和銀行融資依賴的程度并不高,計劃的落實和項目的進展,更多依靠社會資金的全方位參與。因此,各地經濟刺激計劃能否落實,實際上并不取決于貨幣環境、政府資金,而取決于相關管理機制的改革、打破壟斷。

鑒于當前我國貨幣分布“金融緊、實體松”的格局并未得到根本改善,從貨幣存量的角度來判斷,中國實體經濟體系顯然已是貨幣深化過度。因此,當前的貨幣回收壓力不在于增速控制,而是降低貨幣深化指標。然而,金融體系流動性受國際金融危機的影響,對貨幣回收造成了很大制約。由于今年以來,傳統的貨幣投放主渠道外匯占款重要性大為下降,央行轉而通過公開市場操作控制貨幣增長。原先作為主要“對沖”工具的存準率調整暫被擱置,在這種情況下,存準率調整已恢復了接近西方央行政策中的“重磅炸彈”的作用,估計未來的使用頻率將大幅下降。

如果通過公開市場的操作,央行能有序控制貨幣投放的節奏,則貨幣增長就不致偏離貨幣回收的方向,同時又使貨幣深化指標不致下降過快,進而避免了對經濟造成大的沖擊。而今年以來金融體系流動性緊張程度不斷緩解,表明央行的貨幣調控是卓有成效的。

由于我國公開市場操作規模有限,在外匯占款不再成為投放貨幣主要形式時,為避免貨幣回收過快對經濟平穩的沖擊,考慮到對市場心理和經濟行為預期的影響,筆者判斷,年內存準率仍有可能再次下調。(作者系注冊國際投資分析師)

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