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現行貨幣政策和流動性陷阱釋疑

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

繼9月16、10月15日對于法定存款準備金率和利率的調整后,中國人民銀行在10月29日再次宣布下調存貸款利率0.27%,而從10月28日起央行開始減少1年期央行票據的供給,這些政策信號表明政府為了保經濟增長或已開啟擴張性的貨幣政策。面對全球經濟下滑和國內經濟增長放緩的趨勢,政府希望通過擴張性的貨幣政策增強市場的流動性,降低企業融資成本,刺激出口、國內投資和消費,從而帶動整個經濟的增長。那么,中國會不會陷入“流動性陷阱”的泥潭呢?

貨幣政策對于抑制經濟下滑和促使經濟走出低谷作用有限似乎已被經濟學者廣泛論證,凱恩斯用著名的“流動性陷阱”來證明經濟低迷時期利率工具失效,即當一段時間內即使利率降到很低水平,市場參與者對其變化不敏感,對利率調整不再作出反應,導致貨幣政策失效。他強調需求管理和提出傾向財政政策的重要理論依據。目前全球經濟所表現出的對利率工具不敏感似乎又在重新證明這一論斷。我國目前距此階段還很遙遠,但我們同樣需要考慮政策的合理搭配問題,在目前經濟下滑形勢比較嚴峻的情況下,財政政策非常有必要發揮更為重要的作用。

首先,一國出現流動性陷阱是有前提條件的。當利率水平足夠低時,市場參與者對利率的變化“麻木”,而中國的利率水平在前一輪的加息周期之后已經很高,利率和法定存款準備金的調整空間很大,實體經濟部門對利率的敏感性增強,所以,國內沒有出現流動性餡阱的條件。

其次,從長期來看,貨幣供應量與產出之間的對應關系明顯,但在短期內,二者對應變動在統計檢驗方面并不顯著。由于經濟處于下降的周期之中,隨著順差、外商直接投資和外部資金流入的下降,基礎貨幣增速將會下降;同時,銀行的風險意識有所增強,也會全面收縮信貸,這與美國等發達國家在政府注入流動性之后,市場仍然存在著較嚴重的“惜貸”行為類似。

最后,全球金融危機和“去杠桿化”過程使得全球流動性過剩一下子轉變成流動性緊縮,資金紛紛涌進較安全的領域,實體經濟出現流動性不足。信貸緊縮局面使整體經濟活動受到極大抑制,流動性陷阱一般發生在整個宏觀經濟陷入嚴重的蕭條之中,需求嚴重不足,居民個人自發性消費大為減少。目前中國經濟整體運行平穩,在政府資產負債表和家庭資產負債表健康的前提下,流動性陷阱的情況不太可能出現。

我們認為,在外需疲軟的背景下,擴大內需特別是消費需求是當務之急,相信配套的財稅政策將陸續出臺,如社保、醫保的加強和推廣,所得稅起征點提高,加大基礎設施建設投資等等。隨著擴張性貨幣政策的實行和政府財政支出的增大,中國經濟不會陷入流動性陷阱的怪圈,加上隨著外圍經濟金融的逐步穩定,實體經濟需求的恢復,中國宏觀經濟中長期良好發展的態勢會得到延續。

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