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貸款定價水平提高,分行全國滲透加快

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

事件:招商銀行發布三季報,2010年前三季度實現凈利潤206億,同比增長57%,前三季實現每股收益0.95元,期末每股凈資產6.17元。

Q3單季實現凈利潤74個億,環比基本持平。Q3生息資產穩步增長,但和浦發、興業、民生等銀行不同的是,招行的買入返售類規模有所下降,債券規模有上升。我們計算的單季息差環比上升3BP,公司披露的集團累積息差較中期上升2BP至2.58%(其中招行的NIM更高為2.64%)。

作為二次轉型目標之一的“控制財務成本”取得良好效果。前三季成本收入比較去年同期下降6.6個百分點,對凈利潤增長的貢獻度高達18個百分點;單季度成本收入比環比上升4.6個百分點,我們認為這和費用支出的季節性因素有關(即下半年支出普遍高出上半年)。

前三季貸款定價能力水平提高明顯,我們認為主要得益于對分行的貸款定價考核。今年1-9月招行新發放的人民幣對公貸款加權平均利率,個人住房按揭貸款加權平均利率和個人非住房按揭貸款加權平均利率的浮動比例分別較2009年全年上升了3.3個,13.51個和8.14個百分點。由于三季度招行的活期存款占比較中期是略有下降的(主要是企業活期占比下降),所以我們推測Q3息差上升的主要動力來自于貸款,尤其是零售貸款利率的提高以及貼現占比的下降。

不良額穩定在88億左右,不良率較中期下降3BP至0.64%,從公司披露的本行口徑不良生成率(為0.08%,去年同期為0.27%)來看,不良貸款的趨勢較好,風險管控能力繼續強化。單季撥備支出環比減少2.5個億,前三季平均信貸成本為0.31%,撥貸比較中期略有下降至1.94%。

我們注意到招商銀行近年的分支機構建設速度加快,主要體現在前三季度共有13家分行級機構開業(另有7家分行獲準籌建),而在2008年和2009年每年只有5家分行開業。我們推測這種變化主要來自監管政策放開了股份制銀行設立二級分行,而招行正充分利用這一政策在二三線城市積極布局,進一步向全國網絡滲透。我們認為未來零售業務、中小企業業務和中間業務的發展都離不開網點的規模和布局,故繼續實現網點的全國滲透也是招行成功實現其戰略轉型的必要條件。

盈利預測:我們上調對招商銀行全年非息收入的預測值,并下調全年信貸成本至0.35%(原為0.40%),調整后2010-2012年凈利潤分別為257/316/379億,分別增長41%/23%/20%,2010-2012年EPS分別為1.19/1.46/1.76元,BVPS分別為6.30/7.77/9.53元

維持招商銀行“買入”評級:招商銀行最新收盤報14.57元/股,交易于12/10X2010/2011PE以及2.3/1.9X2010/2011PB。我們給予其2011年2.4-2.5XPB作為合理估值,對應的目標價區間為18.64-19.42元。我們繼續看好招行的“二次轉型”,并預計在2010年-2012年甚至更長遠的時間內招行將實現第二次跨越式發展。

風險提示:截至2010年Q3末,招行的CCAR為8.03%,若未來監管對核心資本的要求高于此,則可能引發再融資需求。

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